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华泰证券晨会纪要-190920

风险提示:宏观经济增长不及预期,工业气体外包率提升不及预期,化工、冶金等行业超预期下行,半导体、光伏、面板等新兴下游领域发展进程不及预期,工业气体价格大幅波动,股东减持致股价波动。

荣盛石化于9月18日发布公告,公司拟以子公司逸盛新材料、逸盛大化为主体分别投资67.31、25.17亿元,用于建设“年产600万吨PTA工程”、“年产100万吨多功能聚酯切片项目”。上述项目的建设资金筹措将包括但不限于自有资金、银行贷款及股东增资。我们认为本次新建PTA及聚酯项目,将有利于公司完善产业链配套,进一步提升规模优势,预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元,维持“增持”评级。

海外发展经验:商业模式转变是崛起之源,现金流良性循环是成长之基

机械设备:从海外龙头30年历史看本土曙光

回顾海外气体龙头30年发展经验,本土企业有望迎来加速扩张拐点

荣盛石化(002493SZ,增持):拟新建PTA及聚酯项目,提升规模优势

全球工业气体龙头均由国际领先的空分设备制造企业转型发展而来,从单一的装备制造到第三方工业服务的商业模式转变是这些企业成长为千亿级大市值公司的关键。从海外发展历程来看,空分项目属于重资产业务,转型初期资本支出对企业经营会带来一定压力,但一旦初期项目布局成形,进入成熟发展阶段将形成“滚雪球”式的现金流良性循环:资本支出支撑气体项目不断扩张,而气体项目扩张带来的经营活动现金流稳健增长同时又为未来持续的资本支出提供了必要保障,进而实现企业可持续成长。

第八届工博会机器人展于9月17日开幕。今年展会传递的核心趋势是,随着数据传输低时延+高稳定性的5G技术与制造业加速融合,万物互联有望逐步从愿景变为现实。人工智能+大数据+云计算提供更高算力、更快算速及更全面的分析样本,赋能机器人。AI+工业互联网+机器人三位一体,有望为智能制造提供新动能。这一背景下,我们认为,未来工业机器人企业的核心竞争力是1)成熟且排他的专利技术;2)通过大数据采集及分析深刻理解并抽象出客户需求的能力;3)为客户提供优质的整体解决方案的能力。建议关注具备此类核心竞争力的本土机器人企业。

通过回溯我们发现,与受影响较大的装备制造业不同,工业气体龙头由于其主要产品为工业消费品而非资本品,在历史上表现出了穿越周期的多重属性:1)防御性:气体项目通常依托于长期供气合同而设立,保底条款保障了项目的基本回报,是经济下行周期中的“缓冲垫”;2)中长期成长性:后工业化时代气体市场容量不断扩大,龙头企业凭借良好现金流稳健扩张;3)短期弹性:零售气价、需求量与宏观经济景气度高度相关,经济上行周期中零售业务受益于量价双升,提供业绩弹性。

研究报告内容摘要:

看好后工业化时代第三方工业气体服务产业在中国市场的发展,通过国际比较我们认为中国本土企业或将迎来加速扩张拐点:

贵州茅台(600519SH,买入):终端需求旺盛,全年业绩无忧

兼具防御性、中长期成长性、短期弹性,抵御经济下行压力的稳健品种

机械设备:“ABC”赋能机器人打造智能制造

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